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归档 - 09月, 2011

案例:创业者该怎么理解投资人(二)有关股份

2011/09/25 - By 数位之墙 - 关键字/标签:


* 声明:本文所述案例全为虚构,主要是为了帮助读者理解。

◎问:投资人出资不多却占很多股份,估值是怎么估的呀?

创始人在商业计划书上大辣辣的写下了要融资 500万美金,出让 20% 股份的想法。按这这个想法,公司的融资前估值已经达到了2000万美 金的规模。这个规模大约是第一轮融资的规模,在国内是很稀松平常 的普遍估值。

然而,随著创业者会面的投资机构越来越多,他的心情也倍受打击。 大部分投资人死揪著商业模式跟他过招,根本就没进入到谈价格的环 结,很多人见过一次以后就再没消息。两个月后他修改商业企画书, 把融资需求金额改成 500万人民币。想看看是不是更容易找到投资?

答:创业者看见机会,投资人看见风险,两者的平衡点,叫做估值

决定投资人的投资最终占多少股份的关键因素,就是估值。初创企业 被估算出来的价值高,投资人投入资金所占股份比例就小。但是对于 企业到底价值多少,特别是初创企业还亏损连连的时候,甚至在天使 期的企业连财务报表都没有的时候,根本就说不清。

于是我们常听见这样的对话:创业者:「我觉得公司未来可以做到这 样的规模(所以我值这个价)」;投资人:「但是你那里存在著那样 的硬伤(所以你只值那样的价)」。看到没?创业者看的是机会,他 假定自己能做到。投资人看的是风险,他假定前进的路上会很坎坷。

一个乐观,一个悲观。当两者达成一致,就产生双方都能接受的估值 。融不到资金的创业者,都是因为无法击败投资人的悲观论调,无法 让对方觉得自己的乐观论调靠谱。因此,遭到拒绝时降低融资金额是 没用的,悲观的投资人连一毛钱都不会给。

◎问:投资人好像很在意我的持股太少?

这个经营在线旅馆订房业务的创业者年纪很轻,但看起来很老练,已 经是二度创业了。股东阵容看起来也挺吓人,主要是一家很有名的外 资企业风投部门在中国所做的投资。奇怪的是,明明才正要进行第二 轮融资,他在这间公司的持股只剩下7%不到。

更奇怪的是,跟他一起创业的另外一个合伙人,持股比例还有 15%略 多一些,但却早已退出实际的经营管理,只担任董事职务。投资人琢 磨了半天,结觉得他的生意模式还行,但是却只剩这么少的股份,等 二轮融资完成,股份不就被稀释到更少了?最后,还是没有投资。

答:专业的投资人不喜欢创业者被占大股

如果你自己创立的事业,只剩下几个百分点的持股,你还会为他卖命 吗?答案是显而易见的:不会。而创业者不打算为自己的事业卖命, 吃亏的是谁?答案也很显而易见:投资人。所以,专业的投资人虽然 会尽可能的压榨创业者的股份,但决不干杀鸡取卵的事情。

过去看到的惨痛案例,很多都是非专业投资人所做(例如:背景为传 统实业的投资者)。也有很多是创业者遭到专业投资机构拒绝,转向 传统融资管道所致。如果创业者在早期就失去控制权,后期的投资几 乎注定不会有。投资人看到这样的情况,就算模式再好都不会投。

特别一提,台湾的创业者与大陆相比又更可怜。由于台湾市场小,初 创企业估值低,加上投资人多是传统实业对于互联网行业并不了解 ,投资后往往要求占 70%以上股份,已经看过太多这样的案例。请把 握一个原则,每一次引入新的投资人,出让股份比例不宜超过 30%。

◎问:媒体报导好多初创都拿了几千万美金,我是否也该要这么多?

这间初创雇用了一家财务顾问公司(Financial Advisor ,简称FA) 来帮他们进行融资。依据业内行情,FA提出将来如果帮初创找来投资 ,要求取得投资金额的3%做为报酬。创始人认为这个比例太高,他说 :我们这次要融资1000万美金,你拿3%就是30万美金,也太多了吧!

FA的老板有点头晕:你才要做第一轮融资耶,要1000万美金做啥?初 创企业的创始人说,1000万很合理呀,我看媒体报导,A 公司不也拿 了1500万美金,我这算少的呀。FA又说,你的企业现阶段估值不高, 拿那么多钱进来股份会稀释很严重的。

创始人说,不会呀,你看我预估接下去两年内营收能增长到这么多, 我的估值肯定就上去啦!拿1000万美金肯定不会稀释太多股份的!FA 说,可是投资人不一定这么想呀,你的估算可能太乐观了,营收可能 是做不到的!两人因此僵持不下,最后这个合作不了了之。

答:拿别人的钱是为了分摊风险,不是装饰自己。

常见于媒体某初创又拿到几千万美金的新闻通常确有其事,但关于真 实金额却只有当事人清楚。夸大投资金额,投资者与被投资者都有面 子,因此最好不要信以为真。其次,如果公司很赚钱,为何需要引入 投资人来分一杯羹?几个股东闷声赚钱不就好了?

请理解寻找投资乃是不得以的行为,要了过多的钱并没有好处。曾有 初创因为拿太多钱根本没用而后悔股份被稀释。要预估自己需要多少 钱,应该从开销面来看,而不是从预估营收面来看,投资人给你钱是 为了分摊你的风险,而不是为了你乐观估计会赚多少钱而买单。

* 声明:本文所述案例全为虚构,主要是为了帮助读者理解。 (文: 【嘉丰资本】投资合伙人黄绍麟 | 数位之墙

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黄绍麟,原名黄彦达,1998年 4月创立数位之墙,以观察科技趋势为终身职。曾任职新浪网,台湾大哥大,3G威宝电信。2006年后于大陆工作,曾任职51.com担任总裁助理暨新闻发言人 (后转任战略顾问),及湖南卫视快乐购旗下电子商务子公司担任首席运营官。目前于著名天使投资嘉丰资本担任投资合伙人 ,投资科技初创企业。


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星期日, 09月 25th, 2011 数字管理 2条评论

创业者该怎么理解投资人(一)有关风险

2011/09/18 - By 数位之墙 - 关键字/标签:电子商务 手机 网络游戏 Facebook


* 声明:本文所述案例全为虚构,主要是为了帮助读者理解。

◎问:投资人给的意见都不一致

这个初创游戏公司的创始人无奈的说,投资人给的意见都不一样,不 知道该听谁的好。他的创业团队来自国内知名老牌网络游戏公司,都 是强兵悍将。可惜没想到,创业的时候PC端网络游戏已经没有投资人 愿意投资,取而代之的是热门的Web Game网页游戏以及手机

游戏。

于是,有的投资人劝他们,改做网页游戏吧,马上能赚到钱;有的投 资人劝他们,移动互联网才是未来,改做 iOS或 Android手机游戏 吧,这样我们才愿意投资。创始人的困惑是可以想见的,因为所有的 精力跟资源都只足够应付一个领域,该怎么选择才是对的呢?

答:风投的意见仅代表了他对风险的承受能力

创业投资又称风险投资(Venture Catital ),顾名思义,评估投资 风险是重要工作。有些风投有能力冒较大风险,因此会鼓励你去冒险 ,有的风投无法承受太大风险,因此会鼓励你采取保守战略。请千万 记得,他们给你的意见,就是屁股决定脑袋,绝非中立客观的意见。

上述例子,建议创业者走上网页游戏道路的投资人,著重于这个领域 马上能赚钱,风险较小;建议创业者走向手机游戏的投资人,很清楚 这个领域还在初期阶段,风险较高。所以,这只代表了不同投资人对 不同程度的风险偏好不同罢了,请理解投资人的意见决非客观公正。

◎问:我的创业计划很稳妥,但投资人不爱

这个创业计划的创始人开始觉得十分挫折,因为投资人似乎没办法了 解他这个领域的事业。确实,要了解这个领域需要一些背景知识,他 也尽可能的做了解释,为了降低投资人的不安全感,他一再的强调这 个事业非常稳妥,获利可期,风险很低。

创始人做事很踏实,当投资人问他将来想把公司做成什么样的时候, 他好几次回答说我们先把第一年目标达成,再来布局以后。这下子换 投资人焦虑了:这事业如果风险低,你还需要我投资吗?三年后这事 业是什么样怎么老问不出来?整个创业计划听起来一点都不让人兴奋。

答:投资人不喜欢没风险的事业

创业投资又称风险投资(Venture Catital ),顾名思义,没有风险 的事业,投资人是不喜欢的。在资本主义世界里,高风险意味著高回 报,这是铁律。风投追求的是高获利,因此,高风险是必须的。不断 的强调计划很稳妥能赚钱不一定是好的,因为他们期待的是赚大钱。

既然是高风险,初创企业很难预期他三年后的模样。大部分互联网 初创企业,最后成功的事业已经跟初创时规划的相去甚远,这种情况 投资人很清楚。但是创业者准备好三年发展计划却是必须,否则投资 人无法想像。另,根据经验,超过三年的创业计划基本上接近瞎扯。

◎问:投资人都说要爆炸式增长,怎么个爆炸法?

这个创业者很擅长精准营销,他说服了某大保险公司老板(也是他亲 戚),把客户数据库开放给电子商务网站做精准营销使用。这个平台 精心设计,能保证客户隐私,而他赚取分成,真是美妙。然而,投资 人却说这生意没有爆炸式增长的可能。他迷糊了,到底要怎么爆炸?

答:获利增加的速度远高于成本增长的速度,称为爆炸

由于对高获利有期待,因此爆炸式增长是投资人一定要考虑的。爆炸 式增长有两大来源,一个是「网络效应」,例如Facebook,当他只有 一个用户时价值很低。但是当他拥有一百万,一千万,一亿用户时, 人际互动产生的价值很高。透过网络效应可以实现爆炸增长。

第二个来源是「快速复制」。中国知名餐饮连锁「真工夫」,标榜烹 调方式都是用蒸的。创始人发明的蒸具能处理各式料理,配合管理流 程能实现连锁店快速复制,每个店面的口味能保持一致不会因厨师不 同而走味。当店面增多时,还能实现食材集体采购,压低经营成本。

上面案例,不具有「网络效应」也很难「快速复制」。由于创业者和 保险公司老板的亲戚关系,这生意能谈成。未来能不能把这模式快速 在其他保险公司复制,问题很大。创业者如何知道自己的生意是否为 爆炸式增长?试著把你的财务预测画成曲线,看看是否与下图相符。

◎问:我的创业计划可是有政府支持的,但投资人不买单?

(再次声明以下为虚构案例)几个月前见到这个创业者时他志得意满 ,因为他进入电子商务市场的方式很特别。他把全国公益团体从业人 员当成目标电子商务消费者,透过搭建一个在线公益会员认证体系, 吸引他们来到这个网站注册。而只要注册成会员,就可享受购物优惠。

一个有足够潜在消费者数量的电子商务网站就这么起来了。为了保证 成功动员初期消费者,他与中央某机关合作取得支持,并下发红头文 件要求相关团体配合。为了证明获得政府支持,他把红头文件附在商 业企画书里给投资人看,却没想到居然没什么人感兴趣。

答:把你的发红头文件拿回去,成功靠的不是这个

(再次声明以下为虚构案例)这个故事的结局我想你我都很清楚了, 由于郭美美事件的关系,全国慈善公益活动降到了冰点,由于民众捐 款量缩水近九成,因此公益团体的从业人员消费意愿也大受影响,回 到比较朴素的生活水平。这个创业计划还有搞头吗?没有了。

在中国,互联网,相较于外国,相较于其他行业,最值得称道的地 方在于他非常市场化在运作,不靠家族,不靠政府,年轻人抱著梦想 挤在车库里创业。你必须先赢得用户,而赢得政府是以后的事,这个 行业因此在中国盛开。把你的红头文件拿回去,成功靠的不是这个。

* 声明:本文所述案例全为虚构,主要是为了帮助读者理解。 (文: 【嘉丰资本】投资合伙人黄绍麟 | 数位之墙

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黄绍麟,原名黄彦达,1998年 4月创立数位之墙,以观察科技趋势为终身职。曾任职新浪网,台湾大哥大,3G威宝电信。2006年后于大陆工作,曾任职51.com担任总裁助理暨新闻发言人 (后转任战略顾问),及湖南卫视快乐购旗下电子商务子公司担任首席运营官。目前于著名天使投资嘉丰资本担任投资合伙人 ,投资科技初创企业。


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